机构：中金公司

商榷员：赵丽萍/张潇丹

2024 年收入基本相宜商场预期，归母净利润低于商场预期公司公布2024 全年级迹：收入同比上涨18%至5,128 亿元，基本相宜商场预期；归母净利润1.33 亿元，低于商场预期，主要系产业孵化投资板块业务赔本大于预期。

发展趋势

产业运营板块韧性建立。2024 年，产业运营板块收入达5,082 亿元，同比增长18%，重回增长轨说念；板块归母净利润达3,963 亿元，同比增长29%。分主体来看，1）联思集团：收入同比增长19%至4,689 亿元；其中，非个东说念主电脑业务收入占比达46%，创历史新高。期内联思集团AI PC加快落地并竣事超商场预期进展，2024 年四季度销售额占中国PC 商场地座销售额15%（据事迹公告）。2）佳沃集团：收入同比增长4%；其中，生果业务收入同比增长12%，期内中枢单品实现量价皆升，盈利才调抓续增强。3）卢森堡海外银行：收入同比下滑7%至57 亿元，事迹阶段性承压，主要系动态利率环境下的息差收窄压力，访佛客户风险偏好转向保守激发的财富配置调度。此外，技能转型进程中的阶段性成本攀升亦对板块利润产生结构性影响，但公司通过组织效率优化变成了灵验的成本对冲机制，部分对消了技能摊销成本上涨给利润端带来的压力。

产业孵化与投资板块赔本收窄。2024 年，产业孵化与投资板块收入达46.45 亿元，同比增长5%；陪同老本商场慢慢回暖，板块归母净赔本为2,216 亿元，较上年同时的5,574 亿元大幅收窄。期内君联老本新召募资金额约33 亿元，新增及追加参预时势超50 个，一皆或部分推出时势58 个；联思之星新增境表里投资时势超10 个，近60 个在管时势获下轮融资，超20 个时势实现退出。陪同老本商场进一步企稳，咱们瞻望2025 年产业孵化与投资板块赔本或有望抓续收窄。

盈利预测与估值

商量产业运营板块业务建立进展好于预期，上调2025 年收入8.5%至5,511亿元；鉴于利润建立节律尚存不细目性，看护2025 年归母净利润基本不变。引入2026 年收入5,873 亿元和归母净利润48.86 亿元。看护跑赢行业评级；商量业务增长及商场风险偏好建立，上调宗旨价25%至10 港元（将估值切换至2025 年；基于5 倍2025 年市盈率）。公司现在交往于4 倍2025 年市盈率，对应24%上行空间。

风险

IT及立异耗尽业务不细目性；老本商场波动。

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