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编者按：【面包财经·面谈】栏目每期邀约金融与产业大咖，以对谈形式共享硬干货。
本期作客面谈的嘉宾是鑫元基金的基金司理刘宇涛博士和兴业证券金融工程首席分析师郑兆磊先生（SAC执业文凭编号:S0190520080006）。两位嘉宾历久从事量化投资的商榷与实践并取得了致密的得益。
非论是在国际已经A股商场，量化投资都日益成为紧要的投资策略与商场力量。本期参与【面谈】的两位嘉宾主要就量化投资在国表里兴起的配景与近况，选股轮番与策略，风险限度等问题伸开交流。
面包财经：郑兆磊首席最近蝉联了新资产最好分析师第又名，商榷恶果得到了商场的认同。请共享一下您的商榷阅历以及商场在评价卖方量化商榷的时候更敬重哪些身分？
郑兆磊：当今各家券商金融工程的同业都相称的奋勉，相称拼搏。咱们仅仅有幸被商场赐与了溢价拿到了第又名。商场除了敬重商榷和作事质地，也相称敬重商榷团队的传承。兴业证券在2011年就组建了金工商榷团队于今有10多年的历史，天然时间也有商榷东说念主员的流动但合座上保持了比较好的传承，莫得出现过断档。
我个东说念主在2013年毕业之后，曾在外企作念大数据和东说念主工智能界限的责任。随后在2016年底至2017岁首加入兴业证券金融工程团队。当今，我主要作念的标的是以配置和选股为主，配置主要包括行业轮动、作风轮动，选股则涵盖多因子选股等，同期还涉猎机器学习等方面。
面包财经：刘宇涛博士当今在管的多只家具都取得了相称好的功绩，请您简略先容一下现时主要在管家具的情况。
刘宇涛：鑫元基金旗下偏量化的公募家具主如果由我在处罚，既包括全商场选股的偏主动家具，也有指数增强家具、二级债基家具以及被迫指数家具。
其中，作念主动量化选股的有鑫元鑫趋势，还有两个指数增强基金，分别是鑫元中证1000指数增强、鑫元国证2000指数增强，本年都取得了比较好的相对基准指数的逾额收益。其他还处罚一些被迫指数家具，当今已刊行的是两只红利类指数基金，一仅仅鑫元华证沪深港红利50指数，一仅仅鑫元中证800红利低波动指数，后头还有一系列指数家具会刊行。
面包财经：量化投资在全球范围内日益成为主流的投资形式之一，最近几年对A股商场的影响力也日益突显。请郑首席简略先容量化投资在国际和国内商场兴起的配景和现时的现象。
郑兆磊：以国内为例，这两年商场关于量化的热心度很高，不仅仅量化部门，职权部门也会作念一些这方面的涉猎，背后的原因是量化策略最近几年比较灵验。非论是国内已经国外，它的纯熟机制是建立在算法的纯熟和硬件开发要求允许的情况下。
表面方面，量化的表面基础能够是1950年支配马可维兹提议的均值方差表面，关于配置方面给出了很好的模子和范式。后头CAPM模子、APT模子（多因子模子）等影响也很大，风险模子和活动金融学都是这方面的一个范式和代表。另一方面是硬件开发，跟着计较机算力的不休普及，大限度运算成为可能，激动了量化的发展。
从实践来看，国际能够是70年代初刊行第一只量化基金，然后1977年支配寰宇上第一只主动量化基金由BGI刊行。2000年支配量化基金开动进入第一波危险，因为开动出现一些黑天鹅事件。这几年相对来说发展的有序少量。国内从2005年支配刊行第一只量化家具，中间阅历了一些辗转，最近几年迎来一个比较好的发展泥土。
面包财经：刘博士在管的部分家具接管主动与量化市欢的策略，取得了致密的功绩，实践下来有哪些心多礼会？主动与量化市欢的主要念念路是什么？上风有哪些？
刘宇涛：合座的念念路即是先通过量化方法筛选出股票池，筛选轮番是“低估低波进，高估高波出”，即个股在低估值、低波动的状态下进入股票池，高估值、高波动的状态下从股票池剔除，以提高合座的赔率。杰出是关于不具备信息上风的公募量化家具而言，比较博弈高弹性品种，通过 ‘广撒网’征集低估值品种，赚取改日估值抬升带来的收益常常更具性价比，这亦然公募量化历久逾额收益的紧要泉源。
进一步的，通过行业和个股商榷从备选股票池中精选出投资标的，主要包括：最先，分析个股的行业属性和财务目的，采纳合适的估值比较体系，确保投资标的不浮于名义的“低估值”，而是切切实实的“低估”，以夯实投资赔率；其次，进行符合的宏不雅和行业逻辑演绎，细目组合的作风和行业偏重标的，以提高投资胜率；临了，与行业商榷员的密切协作，实时追踪投资标的基本面的变化，以镌汰个股风险。此外，我还会借助量化妙技进行尾部风险限度，杰出是当商场作风收益（如大小盘作风）分化到极致，或者组合出现显赫述风偏离的时候，通过符合休养以镌汰尾部风险。
面包财经：在量化投资和分析过程中，两位若何挑选和迭代因子库？
郑兆磊：因子库的迭代和更新方面，一般会看数据的泉源。简短可归为四类：财务类、分析师预期类，量价类和另类数据类。从逻辑上看，因子可以分红逻辑驱动和特种工程挖掘两大类。逻辑驱动因子包括高质地、低估值、高成长等，是个东说念主训导的产物。特种工程挖掘则需要选择一些算法，比如通过深度学习去挖掘，这块因子的获取难度在不休加大。
刘宇涛：因子库的迭代是大同小异的。有逻辑的这类因子，比如财务类的因子，咱们基本上是不迭代的，量化池的筛选基本上用的即是这类比较有逻辑的因子。像刚才郑首席所讲的，机器学习挖掘的因子，迭代的速率会快少量，咱们会如期去评判这类因子的进展。像换手率略微高少量的家具，如实接管了越来越多的机器挖掘的这类因子。是以这类因子的话，基本上每隔段时刻就会进行一些迭代。挖掘出来效果比较好的，会取代那些进展不太好的因子。
面包财经：挑选优秀的公司和投资契机，两位最热心的身分是什么？
刘宇涛：估值在我投资体系内部是至关紧要的一个目的，悉数拟投资的公司在我心中都是有估值的，我不投那些我估不澄莹的股票，公司值些许市值，这是我投资任何一家公司必须恢复的问题。
从上至下，估值可以远隔为五层去贯穿：第一层是宏不雅和中不雅行业，由于不细目性最强，是以需要作念最强的假定才能推导出论断；第二层是公司的计谋处罚与扩充，即公司的发展主见与发展计谋；第三层是公司的业务数据，用来考据公司的发展计谋；第四层是公司利润；第五层是公司现款流。
当商场不好的时候，我就会从下到上去估值，最敬重的即是第五层——公司的现款流情况，账上有些许现款，现款流若何，分红能分些许。当商场预期好转之后，我就再往上看估值，甚而再乐不雅的情况还可以更多热心宏不雅和行业维度。基于对公司现款流、利润情况的充分把抓，跌下去的时候勇于加仓。历久测算下来，低估值和低波动因子是不息灵验的，因此这亦然我构建组合最紧要的基石。
郑兆磊：好公司一般可能有两种界说形式，一个是基本面好，第二个是股价好。如果是股价好的情形下，它可能更多的是超预期的反映。超预期可能包含两种，第一个是个股基本面的超预期，第二个是行业或者宏不雅层面的超预期。是以说若何去把抓个股的超预期，或者是把抓宏不雅层面的超预期，可能是需要咱们谨防的一个维度和视角。
面包财经：最近两年指数投资（ETF）受到投资者的宽待，也有十分多的投资者但愿在指数除外赢得一定的逾额收益，采纳指数增强型的家具。刘博士处罚的指数增强家具获取了显着的逾额酬报，是若何作念到的？
刘宇涛： 当今咱们指数增强家具用了一些机器学习的算法，还有一些高频数据，如简直这一两年逾额收益已经比较显赫的。一般在商场莫得一个明确的干线行情驱动的时候，是比较适应量化指增，越高频的策略常常越好，是以咱们的指数增强家具在这段时刻收益会略微显赫少量。咱们接管一些高频的、机器学习的因子和算法，尽可能多的获取股票从估值合理到泡沫之间的预期收益。
面包财经：非论关于机构投资者已经个东说念主投资者，风控都相称紧要。讨教郑首席，从国际和国内商场的实践来看，与东说念主工主动策略比较，量化投资在风险限度方面有哪些优颓势？量化投资若何已矣风险限度？
郑兆磊：东说念主工主动或者是职权的投资形式，它对风险的宗旨现实上是比较薄弱的，永远是以收益看成我方的主见。如果唯有一个股票，职权和量化关于风险的分解现实上是一致的，你的风险可能就在于回撤或者是退市风险等。当你持有的股票越来越多的时候，它是一个组合的宗旨。这两年国内的职权基金，也渐渐从选股过渡到组合处罚，英文的抒发即是从一个stock picker到portfolio management。而当你持有的股票多了，到组合的宗旨的时候就会波及到更多的风控。
量化相关于东说念主工主动投资，它在风控方面愈加可度量。二是，量化的逾额收益可能不见得比职权高，但它很稳健。十分于在度量形式上、度量妙技上愈加精确，愈加明确。那么若何度量呢？基本上与你投资标的联系系，如果投资是多资产，可能需要像风险评价表面等。如果是个股层面，可能即是一些组合优化、波动率的预估，还有一些风险因子的度量等，相对来说偏向工夫妙技。
面包财经：从公开的数据看，刘博士在管的家具回撤相对较小，您是若何限度风险的？
刘宇涛：主要通过量化限度作风偏离，主要监控的组协作风包括大小市值、动量回转、行业配置与个股采纳收益等，在职权组合出现显赫述风偏离时，通过鼎新个股及其权重，使其再行均衡。目的是限度尾部风险，不作念行业或作风上的严格中性化处理。
面包财经：郑首席早在2023年就提议了AI+扩散标的是后续参与AI行情关节地点，本年以来AI应用板块的股票不息受到商场追捧，成为领涨的板块。郑首席先于商场发掘出AI的行情干线，那时的逻辑是什么？若何看待AI后续的演绎？
郑兆磊：不敢说是先于商场看到行情干线，好多卖方和买方商榷团队都提议过近似不雅点，我仅仅其中一个。
那时主要从三个角度登程：从行业来看往时几年通盘板块休养比较多，相对来说低位买入风险是比较低的，这十分于是一个退步的念念路，这是第少量。第二点，即是通盘的国度的计谋转型和国度的投资标的，这两年在AI方面干涉了很大的力度。 第三点即是行业的性格，假定行业下行风险有限，同期国度又历久看好又要点建立，那这个行业它自己的弹性够高。市欢以上几点，我在那时推选了这个板块，回偏激来再来看，改日我以为改日已经可以再连接热心。
面包财经：TMT、红利、医药是刘博士在管基金要点配置的标的，您若何看这些行业改日的投资契机？
刘宇涛：TMT主要即是AI这一块。一方面是AI的硬件，这一块包括算力、算力的基础才略建设，这是当今为数未几有盈利增量板块。另一个即是AI的应用，天然国内的应用当今莫得杰出的亮点，但预期空间比较大。是以TMT是最近几年的一个要点布局标的。
医药行业是比较熟悉的一个行业，最近一年可能因为医保控费这些政策的压制，通盘医药行业的贝塔不够好。但医药行业和 TMT 行业都是比较容易产生成长股，是以这两个行业会比较多的热心，何况这两个行业的行业逻辑会比较强，就往时的训导来看的话，在国内商场上其他行业通过量化的一些形式是比较容易取得逾额收益，然而在电子、医药这种行业，因为有比较强的行业逻辑，是以产生逾额收益是略微比较难，接管一些主动的商榷形式会略微偏多少量。
红利板块是一个宏不雅逻辑演绎的一个舍弃，在宏不雅演绎且细目性很强的情况下，红利股有比较好的一个配置的契机。
面包财经：鑫元基金最近也在刊行新的量化家具，请刘博士简略先容一下新发财具鑫元致远量化选股。
刘宇涛：鑫元致远量化选股是一只偏股搀和型基金。领有三各人具特色：作念大是大非的选股，作念逻辑透明的选股，作念历久原则的一又友。
作念大是大非的选股：鑫元春夏秋冬量化大花式模子看成总辅导官，参与鑫元致远量化选股搀和的投资有盘算历程。看成一只偏股搀和型基金，鑫元致远量化选股搀和的股票仓位范围在60%-95%之间。不同于大部重量化基金不作念仓位休养，鑫元致远量化选股搀和凭据鑫元量化团队原创的“春夏秋冬大花式模子”输出的信号，月频对仓位进行舍弃鼎新。
鑫元春夏秋冬量化大花式模子输入的信息主要包括宏不雅类因子、资金面因子和工夫类因子，日频输出“春，夏，秋，冬”四种信号，分别对应颤动上行、趋势上行、颤动下行和趋势下行，把抓大是大非的变化。
作念逻辑透明的选股：接管类指数化的多因子选股策略。凭据量化大花式模子请示的信号，若商场正处“春夏”花式，家具仓位将提高到相对高仓位，作风配置切换为要紧作风，主要配置成长、质地、动量等要紧类的作风因子；若商场正处“秋冬”花式，家具仓位将休养为相对低仓位，作风配置切换为端庄作风，主要配置价值、红利、低波等端庄类的作风因子。
作念历久原则的一又友：从历久来看，宝石原则比主不雅松驰切换更灵验，信守量化原则是赢得历久逾额收益的必要要求。
面包财经：AI工夫的快速发展，是否会导致改日量化投资较单纯的东说念主工主动投资领有更多的上风？个东说念主投资者在AI和机构投资者眼前是否会处于更不利的地位？等闲的个东说念主投资者若何应酬AI带来的变化？
刘宇涛：AI 工夫的快速发展如实为量化投资带来了更多的上风，但个东说念主投资者通过普及自身身手、诈欺现存器具和保持历久投资策略，仍然可以在商场中找到我方的位置。
AI 工夫的快速发展如实为量化投资带来了显赫的上风。从数据处理身手来看：AI 工夫能够处理和分析海量数据，包括结构化和非结构化数据，如新闻、应酬媒体、财务显露等。这种身手使得量化投资能够更全面地捕捉商场信息，提高投资有盘算的准确性。从模子优化来看：AI 工夫，杰出是机器学习和深度学习，能够不休优化投资模子，提高量度的准确性和褂讪性。从来回速率来看：AI 工夫能够已矣高速来回，捕捉商场中的顷然契机，这关于高频来回和算法来回尤为紧要。
尽管濒临挑战，等闲个东说念主投资者仍可以稳固应酬 AI 带来的变化：如通过踱步投资镌汰风险，不要将悉数资金迫临在某一种投资策略或资产上；保持历久投资的策略，幸免往往返回，减少来回老本和风险。尽管 AI 工夫在量价信息处理上具有上风，但基本面分析仍然是投资的紧要部分。热心公司的财务现象、行业趋势等基本面信息，可以匡助个东说念主投资者作念出更贤慧的有盘算。
郑兆磊：AI 仅仅一个妙技，它替代不了东说念主，因为东说念主现实上是可以去诈欺 AI 的。是以说呢，我个东说念主以为的话，更多的应该是需要去将我方的中枢竞争力去培养好。
面包财经：好多投资者外传过“量化投资”的名词，但也存在诬陷。若何向等闲投资者阐明量化投资的复杂性，使其更好地贯穿基金的投资逻辑和潜在风险，从而普及投资者的历久持有体验？
刘宇涛：量化投资天然复杂，但通过提高透明度、加强投资者西宾、明确风险请示、如期相通和风险处罚，可以匡助等闲投资者更好地贯穿基金的投资逻辑和潜在风险，从而普及投资者的历久持有体验。
关于个东说念主投资者来说，主要看两个方面，一是基准指数，也即是看指数。若看好通盘职权商场，可以看主动量化家具，或者中证偏股搀和型指数基金。二是看增强，增强主要看净值跟基准的剪刀叉是不是平定增大。如果基金与基准之间的逾额收益越来越大，这类量化基金可以作念一个定投，亦然一个比较好的采纳。
面包财经：基金司理和证券分析师都是压力比较大、强度比高的责任，请两位共享一底下对高强度的责任压力，保持致密的责任状态方面的训导。
郑兆磊：在这么一个快节拍的社会，每个行业应该都有不小的压力，我个东说念主以为第少量即是心态放宽，这么面对小的惊喜或者小的鬈曲，不会患得患失。第二点即是要有一个好的鼎新谨防力的形式，举例跑步、打球等，都是一些比较好的滚动谨防力的形式。
面包财经：面包财经的有些读者是财经专科的在校生和金融行业的新东说念主，若何才能成为一位优秀的基金司理和分析师，请两位谈谈我方的看法。
郑兆磊：关于想从事这个标的的有志者来说，最先可能得明确我方的主见，到底作念哪一个标的。第二，即曲直论作念哪一个标的，因为寰球起初都还可以，在这么的一个情况下，若何脱颖而出呢？我以为更多的是你的专一进度、深度和特异性。比如在某一个界限上有大几个月、一定深度的商榷，一方面对我方成长有匡助，另外一方面即是假如能有幸将你招过来，可能你也能很快的上手。
刘宇涛：从事金融行业作念投资的话，除了看到它很光鲜的一面，背后也有压力和艰难的一面。如果看成买方投资的话，要注视两点，第少量是我方的性格，适不适应干这一转，是不是能够承担风险、承担压力。第二点即是我方对投资的贯穿。注视我方的性格，主要看我方适不适应干这一转。在最先的几年是不是能够承担风险、承担压力，然后造成我方的一套投资方法，信赖我方的投资方法。如果面无人色的话。今天学习这个方法，翌日弄阿谁操作，来来回回莫得造成我方的一套投资体系，很容易导致压力过大，因为功绩对行状生活亦然有影响的。
面包财经：924行情之后，好多投资者对改日商场有一个比较高的预期，认为改日是一个颤动朝上的行情，但也有一些东说念主相对来说比较悲不雅。想讨教两位若何看待接下来A 股和港股的合座走势？
刘宇涛： 924以来最大的变化是一个冲击型的事件，并不是基本面的渐渐改善带来了一波行情。跟2014年有点近似，那之前阅历两到三年的熊市，好多股票处于低估状态。924之前，基于咱们我方的模子筛选出来的商场上的低估股票能够有1000多只。亢旱逢甘雨，受到一些事件的刺激，激发了这一波行情。在一波快速飞腾之后，好多公司很赶紧的从低估开发到合理。凭据咱们量化模子的测算，那时能够有400只支配的股票，表面上处于低估状态。
与2014年作比较，最大的不同点在于政策关于股市的补助力度。是以咱们信服的少量是，有这么一个力度补助，之前造成的底部是很难被破掉的，但朝上的空间很难去细目。改日需要走一步看一步，第一看企业盈利是否都在改善，第二看行业颠覆性的逻辑。港股的话，就更偏盈利改善的层面。如果出现盈利改善，港股的空间相较于A股可能会更大少量。
郑兆磊：个东说念主认为在现时的大环境下，下行风险是相对有限的，对改日咱们已经比较乐不雅。
本期面谈嘉宾简介：
刘宇涛，鑫元基金基金司理。善于量化选股的投资前卫，9年职权商榷，4年专户投资；上海交通大学工学博士，哥伦比亚大学王人集培养博士商榷生。历任申万菱信基金处罚有限公司助理金融工程师、太平基金处罚有限公司量化分析师、华宸改日基金处罚有限公司投资司理。2021年6月加入鑫元基金。现任鑫元鑫趋势、鑫元中证1000指数增强、鑫元国证2000指数增强、鑫元浩鑫增强、鑫元华证沪港深红利50、鑫元中证800红利低波动指数基金司理。
郑兆磊，兴业证券经济与金融商榷院金融工程首席分析师。上海交通大学硕士，3年东说念主工智能商榷、8年金融工程商榷训导，2023、2024年证券时报新资产杂志最好分析师评比第又名。商榷标的是量化投资体系与策略开发，对新因子挖掘、行业配置、基本面量化等有历久久了商榷。构建的好多策略在样本外进展均具有较为杰出的进展。
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